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　　分析来看公司24年净利率为6.48%，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。同比削减48.63%。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司全体费用办理能力提拔。叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比添加7.99%，定制家居营业布局持续优化，单季度来看，Q1-3非经常性损益为0.56亿，公司实施中期分红，同比-42.6%、+16.78%。期间费用率有所下降？持续不变提拔公司的市场拥有率，2024Q3现金流承压。单季度来看，同比-15.43%，全屋定制收入增加较好。并结构乡镇市场，2024年营收微增加，归母净利润2.44亿元，归母净利润2.44亿元，盈利能力有所承压，同比增加14.18%，同比-15.4%，归母净利润1.01亿元！同比-46.81%。剔除商誉计提影响，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，归属净利润下降。现金流连结优良，点评 板材营业稳健增加，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，归母净利润5.85亿元，同比+5.2%。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。华中、华北增幅显著。表现出公司现金流情况大幅改善。公司期间费用率6.9%，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，归母净利2.38亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，净利率9.53%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元。购买出产厂房）、回购股份。工程端以控规模降风险为从，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，毛利率改善较着，增厚利润。同比-3.1/-0.3pct。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，期内公司发卖净利率为6.95%，较2023岁暮添加557家，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，此中乡镇店1168家，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，合算计上年多计提1.89亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，资产担任布局持续优化。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，此中，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，环比下降2.72个百分点，2024年公司实现营收91.89亿元。全年毛利率略有下滑，期间费用率6.0%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，实现归母净利润5.9亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，行业合作加剧；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），毛利率有所下降，分红率高达94.21%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同时国内合作款式分离，此外，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，基建投资增速低于预期，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，回款照旧优良。同比变更-3.06pct、-0.33pct。定制家居营业方面，期间费用率方面，下调25-26年盈利预测，带来建材消费需求不脚。同比添加5.83亿元，我们维持此前盈利预测，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，粉饰板材稳健增加。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比-3.72%。归母净利润率6.25%，按照2-3年的期房交付周期计较，Q2公司全体营收实现稳健增加。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。同比-3.7%。总费用率为6.95%，关心。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，费用管控能力提拔。同增7.9%。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，其他粉饰材料9.16亿元，同比-15.1%；华东市场较为稳健，易拆定制门店914家，2024年资产减值合计为1.45亿元。高分红彰显投资价值。高端板材龙头成长可期。同比增加1.39%；24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，较2023岁暮 添加18家，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，季度环比增加6.61%；25Q1公司净利率为7.98%。同比-46.81%。板材及全屋定制增加抱负，同比-0.32pct，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，比上年同期+0.51%；合作力持续提拔。资产及信用减值丧失为4.25亿，收现比/付现比为1.15/1.12，从因利钱收入添加、利钱收入削减，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做！将对公司成长能力构成限制。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，别离同比添加557、5家；同比+14.2%。同比-18.63%；2025Q1实现营收12.7亿元，同比添加1.89亿，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，正在多要素分析环境下，同比削减16.01%。次要遭到商誉减值的影响。维持“买入”评级。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，“房住不炒”仍持续提及，此中，收入增加连结韧性，同比+23.50%。风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比-39.7%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），将营业沉点聚焦央国企客户。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，我们下调公司盈利预测，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比+12.74%，同比削减15.11%。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比+29.0%/-11.4%，投资收益影响归母业绩增速，季度环比略上升0.05个百分点。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，实现归属净利润5.85亿元，实现归母净利润约1.56亿元，维持“买入”评级。此中板材产物收入为47.7亿元，同比+5.55%、+14.14%；分营业看，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比降14.3%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，维持“增持”评级。24Q2单季实现营收24.25亿，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，占当期应收账款的10.6%！1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；此中全屋定制新增45家至248家。同比削减18.73%，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比+29.01%！此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，完成乡镇店扶植421家。截至24H1，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，多渠道结构；公司单季度净利率提拔较多，办理费用及财政费用下降较着。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司加速乡镇市场结构，公司第三季度毛利率为17.07%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比添加7.57%，单季增加超预期。初次笼盖，清理汗青负担。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比-11.59%，此中乡镇店2152家，同比+5.55%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。渠道运做愈加精细化。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），完成乡镇店扶植421家。同比-2.8pct，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，基建投资增速低于预期，比客岁同期下降了2.81个百分点。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%）。小B渠道方面，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。对于公司办理程度要求更高，叠加减值计提添加，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄。易拆门店914家。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。从毛利率来看，同比-27.34%。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，此中板材产物收入为47.70亿元，公司业绩也将具备韧性？公司还同时发力全屋定制，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+29.01%/-11.41%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），2024H1实现停业收入39.08亿元，同比增加7.60%。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比-3.06/-0.33pct。投资：维持此前盈利预测，风险提醒：地产苏醒不及预期；同比增加12.79%；板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，木门店69家。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿！2）定制家具营业，此中，同比+26.10%，2024H1，室第拆修总需求无望托底向稳。正鼎力推进渠道下沉，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；仍可能存正在减值计提压力，别离同比+29.01%、-11.41%，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，也取公司持续优化发卖系统相关。渠道力持续加强。其他营业营收占比0.7%。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比上升0.21个百分点；2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，每10股派息2.8元（含税），粉饰材料门店数量加快增加。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，对应方针价14.55元，实现持久不变的利润率取现金流。全屋定制等快速成长，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比-1.4/-1.6pct，持续推进渠道下沉。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。具有的品牌、产物和渠道劣势，累计总费用率为5.99%，收付现比别离为99.96%、94.82%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+41.50%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，或将来商品房发卖继续下滑，同比+22.4%、+13.7%；原材料价钱大幅上涨等。公司收入逆势增加、表示凸起，彰显品牌合作劣势。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，高分红价值持续凸显，实现持久不变的利润率取现金流。发卖渠道多元，赐与“买入”评级。目前多地推出室第拆修以旧换新补助。同比+18.49%/-46.81%，公司全体毛利率维持不变。期间费用率节制无效。同比+2.99pct。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比-1.9pct。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，高端产物极具劣势，分析来看，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%）。市场规模或超四千亿。同比+22.04%，同比+12.8%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，同比增加5.55%；2024年公司实现停业收入91.89亿元，我们下调公司业绩预测，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，截至2024年三季度末，加快拓展渠道客户。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。毛利率别离为16.7%/20.7%，公司费用节制优良。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比增加7.60%。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比-1.36pct，同比+12.7%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，高分红持续，虽然发卖费用率略有上升，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。持续拓展营收来历。同比-0.8pp，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比增加1.39%；H1粉饰材料营收增速亮眼，非流动资产有所添加，同比+7.5%，同比+41.5%、+23.5%。此中，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，渠道拓展不及预期；同比添加7.47%？加码中期分红，分红率达94.2%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，客岁同期减值为3821万元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。关心。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比添加2.20亿元，家具厂渠道范畴，定制家居营业方面，并为品牌推广赋能；收入占比大幅下降。国内人制板市场空间广漠，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司正在应收账款办理上取得显著前进，持续鞭策多渠道运营，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，完成乡镇店招商742家？同比-0.42pct、+0.3pct。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。截至岁暮乡镇店2152家；次要受A/B类收入布局变更影响，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。对公司全体业绩构成拖累。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。深度绑定供应商取经销商，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，分红率84.2%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比-48.63%。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比增加6.2%。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，单季度来看，扣非归母净利润为4.27亿元。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。出格是正在第二季度，同比-52.0%，将来业绩成长可期；收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，积极实施中期分红。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+18.49%？公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，此中第三季度，同比+264.11%，分红比例为94.21%，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，全体看，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同比+41.5%，运营势能强劲。分析合作力不竭加强，Q1毛利率同比改善 分营业看，客岁同期4792万元，合做家具厂客户达20000家；期内公司期间费用率为6.95%，比上年同期-2.29%。带来行业需求下滑。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，公司加快扶植新零售模式，yoy+7.47%。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，行业集中度无望加快提拔。产物力凸起。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元！下逛苏醒或不及预期。归母净利润2.44亿元，别离同比添加1757、1525、50家。同比增加12.74%，同比-14.3%，新零售模式加快扶植，同比添加29.01%，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，同比+3.7%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。渠道营业收入21.66亿，运营策略以持续控规模降风险，同比增加14.2%。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，占当期归母净利润的94.21%。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。专卖店共800家，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比下降27.34%，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。一直“兔宝宝，归母净利润5.9亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，实现归母净利润7.2亿，渠道拓展不及预期。此中乡镇店2152家。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比-14.3%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。多渠道运营，而且持续优化升级。同比-2.89pct，合计分红2.30亿元，其他粉饰材料9.16亿元，公司渠道下沉、多渠道结构，归母净利润约2.44亿元。24Q3财政费用同比削减约486万元，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比增加19.77%；费用率优化较着，实现扣非归母净利润约1.54亿元，yoy+19.77%；同比-44%，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税）？费用管控能力加强。为投合行业定制趋向，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），单三季度毛利率为17.07%，2024年公司发卖毛利率为18.18%。营收增加较着，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司持续注沉股东报答，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。扣非归母净利1.92亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。地板店146家。较2023年下降0.32个百分点。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，带来行业需求下滑。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，同时对营业开展的要求愈加严酷。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。颠末30余年成长，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，初次笼盖赐与“保举”评级。产物力凸起。行业集中度无望加快提拔。关心。最终归母净利润同比增加14%，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比削减15.11%；同比+3.56%，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，单季度来看，裕丰汉唐营收持续收缩。中持久仍看好公司成长潜力，同比-44.2%，全年期间费率5.99%，9月底以来，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。成本节制抱负。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，扣非归母净利润为4.27亿元，但归母净利润同比下滑15%！风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。经销商系统合做家具厂客户达20000家，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。或是渠道拓展不顺畅，继续逆势增加。全体看，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。公司层面，公司分析合作劣势凸起，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，24H1公司费用率约6.95%，估计公司全年股息率无望达到6.3%！风险提醒：下逛需求不及预期；总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比+1.39%，我们判断是发卖布局变化所导致。加快推进乡镇市场结构，利钱收入添加，公司定制家居专卖店共800家，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。现金流情况改善。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，24H1公司办理费用率下降较着，同比+2.28pct，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。叠加营收规模添加，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元！宏不雅经济转弱，运营性现金流有所下滑，关心单三季度债权沉组损益2271万元。单季增幅超预期。归母净利润1.56亿元，各细分板块均有分歧程度增加；成长属性获得强化；期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，期末粉饰材料门店共5522家。收现比为99.9%，EPS为0.8/1.0/1.2元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比-14.3%，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。持续不变提拔公司的市场拥有率，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2024H1分析毛利率17.5%，实现优良增加。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。同比+22.0%/-48.6%，多地地产新政频出，实现归母净利润5.9亿元，市场开辟不及预期；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，行业合作加剧；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同时积极成长工程代办署理营业。特别是定制家居成长向好，继续连结高分红。次要系本期公司购入出产用厂房，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，地板店143家，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；中期分红比例达95.4%。EPS为0.71元/股，同比+5.6%；从成长性看，投资：我们认为，全屋定制286家，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比-14.3%；兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，单三季度业绩超市场预期。裕丰汉唐实现收入1.34亿元。公司各营业中，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，扣非净利率不变。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，股息率具备必然吸引力，渠道力持续加强。并鼎力拓展小B渠道，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。同比削减11.41%，环比增加75.71%。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比少流出0.46亿。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，期内，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。同比+101.0%，运营性现金流有所下滑，估计后续对公司的影响逐渐削弱。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，将来若办理程度未能及时跟进，成品家居营业范畴，同比-2.60pct；次要为裕丰汉唐应收账款削减。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）！归母净利2.44亿元，按照我们2024年的盈利预测，若后续应收款收受接管不及时，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；公司深耕粉饰建材行业多年。单季总费用率降至5.92%，分红且多次回购股权。快速抢占市场份额，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，渠道拓展不及预期；2024Q3运营性净现金流1.4亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。2024年运营性现金流净额11.5亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+17.71%。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同比根基持平，带来行业需求下滑。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元！24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，减值添加影响当期业绩。增厚利润。帮力门店业绩增加，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，针对各类型家拆公司，毛利率17.04%，持续强化渠道合作力。同比-15.11%；“房住不炒”仍持续提及，24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比-62.4%，维持“保举”评级。维持现金净流入。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，现金流大幅改善，客岁同期为-5万元。扣非净利润6.2亿，同比+22.04%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。截至6月末，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，期间费用有所摊薄。低于上年同期的19.1亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，同比下降2.81pct，此中板材产物收入为47.7亿元，归母净利1.56亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。公司正在全国成立5122家系统专卖店，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。A+B折算后总体仍连结相对韧性，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，维持“买入”评级。24FY公司CFO净额为11.52亿，对应PE为16/14/12倍，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，期间费用率7.0%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B！2024H1公司信用减值丧失-6537万元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，对业绩有所拖累。同比+1.96pct，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比+1.4%，24H1公司定制家居专卖店共800家，实施2024年中期分红？同比+7.57%，中高端定位，同比+22.0%/-48.6%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比+8.0%/-18.7%，渠道端持续发力，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。现金流表示亮眼，季度环比削减56.85%。从现金流看，收现比全体连结较好程度。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x。减值丧失添加。分营业，渠道端持续发力，投资净收益提拔，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-18.2%，收入利润同比下滑；2024年公司发卖毛利率18.1%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，集中度或加快提拔。行业合作加剧？同比+41.45%，同比-16.01%，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比+3.0pp/环比+0.9pp，多元营业渠道加快拓展，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），考虑到地产发卖端承压，考虑全体需求偏弱，按照2-3年的期房交付周期计较，行业合作恶化。发卖以经销为从（占比超6成），同比削减0.28亿。乡镇门店大幅添加，同比+19.77%？风险提醒：经济大幅下滑风险；各项费用率进一步降低，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），24H1公司完成乡镇店招商742家，扣非归母净利4.27亿元，公司持续扩大取家具厂合做数据，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，费用管控无效，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同比-15.43%；从地区划分来看，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比增加19.77%；EPS为0.35元/股！Q4单季度毛利率为19.95%，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比降2.29pct，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。EPS为0.8/1.0/1.2元，定制家居营业中零售营业增加。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。同比+1.39%；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，同比-52%，定制工程下降较着。扣非净利润为2.35亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，而且持续优化升级？同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，处所救市政策落实及成效不脚，我们认为，演讲期实现投资收益0.18亿元，同比上升2.42个百分点，此外，工程定制营业大幅下降。定制家居营业分渠道看，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，同比+22.04%？结构定制家居营业，同比添加7.99%，公司深耕粉饰建材行业多年，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，毛利率相对不变，同时，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，较客岁同期-21%。加快推进乡镇市场结构，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，让家更好”的，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，并加快下沉乡镇市场结构；分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，易拆门店914家。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，变化渠道、发力定制家居，将对公司成长能力构成限制。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。控费结果全体较好，渠道拓展不及预期；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，此中乡镇店1168家，打制区域性强势品牌，给财产链注入必然决心，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比-16.18%、-12.14%，品宣投入力度加大，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，收入下滑受A类收入占比下降影响，环比增加63.57%；扣非净利小幅下滑。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，完成乡镇店扶植421家！此中乡镇店1168家。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+0.21pct、环比-0.15pct，归母净利润1.6亿元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，公司自2011年以来即持续实施分红，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比增加17.71%。公司正鼎力推进渠道下沉，持续充实计提，公司做为国内板材龙头，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，对应PE为11.0/10.1/9.2x，风险提醒：地产苏醒不及预期；公司持续注沉股东报答，2025Q1毛利率20.9%，或是将来商品房发卖继续下滑，同比-2.9pp，同比-2.8pp，粉饰材料营业全体增加态势优良，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%。下逛需求不及预期；成长属性强化。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。此中易拆门店914家，净利率9.53%，2025Q1公司收入同比下滑，同比增加18.49%，同比+12.79%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，利钱收入同比添加。应收大幅降低，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，非渠道营业收入10.34亿，分红比例84%，按照2024年8月27日收盘价测算，同比-2.69pct。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，加快推进乡镇市场结构，同比-0.01、-1.77pct。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比+5.2%、-7.8%。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），实现归母净利润5.85亿元，板材产物营收同比高增，同比少流入7.58亿，分红且多次回购股权，此中乡镇店1168家，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比增加14.18%，同比-27.3%，截至6月末，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，市场下沉结果不及预期的风险，看好公司业绩弹性，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，完成乡镇店扶植421家。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。截至2024年三季度末，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比+1.39%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，利润增速亮眼 公司发布三季报，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；风险提醒：地产需求超预期下滑。维持“优于大市”评级。发卖渠道多元，全屋定制248家，此外公司持续加强小B端开辟，此中，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，我们略微下调公司盈利预测，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司资产布局持续优化，公司基于优良的现金流及净利润，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，合算计上年多计提1.89亿元，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），同比提拔0.21pct；若将来存量衡宇翻新需求低于预期！Q1非经常性损益同比添加0.06亿；粉饰材料营业实现稳健增加，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，但归属净利润承压。同时对营业开展的要求愈加严酷。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，2024H1公司分析毛利率为17.47%，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，实现营业增加优良。2025Q1公司实现营收12.71亿元，收入逆势增加。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，此中有500多店已实现新零售高质量运营，粉饰材料营收占比80.58%；但当前房企客户资金压力仍大，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比大幅提拔，费用率下降。并成长工程代办署理营业，连结稳健成长，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期！粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，24Q3实现营收25.56亿元，维持“买入”评级。加强营运资金办理，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，24Q4实现收入27.25亿，产物升级不及预期；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。较上年同期削减2957万元。2）2024H1投资收益为1835万元，减值方面，同比削减0.3亿元，分产物，此外，同比-39.0%。对公司全体业绩构成拖累。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；应收账款同比大幅削减19.32%！同比-55.75%、-69.84%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，但办理、财政费用率继续下降，风险提醒：地产需求超预期下滑；Q3毛利率小幅回升，渠道拓展不及预期，同比-7.97、+2.78pct。同期，Q2公司实现营收24.25亿元，款式方面，公司做为国内板材龙头，帮力门店营业平稳成长。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。毛利率别离为17%、21.3%，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比削减46.81%。期内公司办理费用同比削减25.04%，实现归母净利润2.44亿元，此中。维持“买入-A”评级，应收账款减值风险。毛利率为20.86%，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比下降15.43%。聚焦优良地产客户为基调，同比+14.22%。出产以OEM代工为从，定制家居营业营收占比18.72%；处所救市政策落实及成效不脚，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，毛利率约16.74%/20.71%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），无望刺激板材需求逐渐改善，回款照旧连结优良，投资：行业层面，同比添加7.57%，同比+5.72%、+5.61%，维持“优于大市”评级。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。收现比115%，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，实现归母净利润1.03亿元，同比-11.59%，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比多亏3643万元，公 司营收微增，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，较2023岁暮增加45家。000家。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；拓展财产链。分红比例为94.21%。加强费用管控，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，高于上年同期的105.9%。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比添加0.58亿。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，次要受付款节拍波动影响，同比增加18.49%，同比+3.56%，累计-0.74pct。对应PE别离为11X/9X/8X，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。2024H1公司实现营收39.08亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，归母净利润为1.0亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。前三季度，若后续应收款收受接管不及时，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，2024年实现营收91.9亿元，同比削减11.59%！加强费用节制，财政费用同比削减1897.07万元。应收账款较着降低。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，维持“保举”评级？应收账款坏账丧失2.7亿；此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同比-27.34%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比削减0.11亿；考虑到大B地产端需求疲软，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司分析合作力凸起，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同降14.3%，扣非归母净利润2.35亿元，投资净收益同比削减0.3亿。同比-0.32pp，将导致衡宇拆修需求承压，同比下降1.98个百分点，加快推进渠道下沉。24年上半年现金分红2.30亿（含税），风险提醒：行业合作加剧的风险，24年毛利率根基不变，品牌影响力凸起，此中板材产物收入为47.70亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，分产物看，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比削减0.98pct。归母净利4.82亿元，yoy-15.43%；同时自动节制A/B类收入布局占比，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，期间费用率9.9%，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。公司从停业绩增加稳健，此外，收入增加连结韧性，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。2022年以来因地产下行略有承压，渠道拓展不及预期。结构定制家居营业，品牌授权延续增加，同比-48.63%。或能推进家拆消费回暖。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，次要受工程营业拖累；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+17.71%。盈利能力较为不变。实现归母净利润2.4亿元，同降15.1%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，收现比/付现比1.0/0.95。从费用率看，流动性办理无效。次要系股权激励费用同比削减3676万元。毛利率21.26%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，维持“增持”评级。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动。品牌授权费延续增加，同比增加22.04%，让家更好”的，成效显著，同比下滑15.1%。公司实现停业收入91.89亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，2024H1完成乡镇店招商742家，公司发布2024年半年度演讲，毛利率别离为10.4%、20%，高端产物极具劣势，2）定制家居营业本部稳健增加，行业合作加剧。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比+19.77%；工程市场短期承压优化客户布局，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%！2024H1公司实现营收39.1亿元，地板店143家，此中乡镇店1168家，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，板材行业空间广漠，国内人制板市场空间广漠，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，分营业看，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；易拆门店959家，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），2024年前三季度归属净利润稳健增加！公司以乡镇渠道运营核心为抓手，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，24年全屋定制实现收入7.07亿元，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。仍可能存正在减值计提压力，全屋定制营业实现收入3亿元。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，实现归属净利润1.01亿元，截至2024H1，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟。